当当网和唯品会估值差距背后的逻辑

2010年上市的老牌电商当当网，市值曾一度超过25亿美元，如今仅剩4.3亿美元；去年上市的唯品会，从3亿美元不到的估值，以惊人的速度攀升至18.5亿。为何两家公司估值的差距越来越大，市场先生到底有没有错判？
模式及市场定位：一个专注尾货折扣，一个综合类B2C
唯品会专注于尾货折扣市场，并且利用闪购模式，刺激消费者在固定时间抢购打折商品。当当网是综合类自营B2C网站，近期还在加大对平台业务的投入，将3C等品类交给第三方商家经营。二者在供应链上的区别最为显著。
首先，唯品会大部分商品不需要买断。虽然退货率在20%上下，高于普通电商，但剩余库存可以退还给供应商；这点和当当网、京东等自营B2C网站大为不同，他们需要自己承担库存风险。
第二，对比当当网标准化的仓库管理模式，闪购类网站的管理方式难度大。唯品会SKU数量庞大，且变化快，2012年唯品会全年推出29207场特卖会，每场特卖会持续约5天，目前合作过的品牌商数量已超过6000家，管理过的SKU数量已超过500万。
第三，和供应商关系紧密。由于唯品会渠道的库存消化能力逐渐被证明，目前唯品会上线的大部分品牌商和供应商，都是主动找上门来的，为了从当中筛选优质的供应商以及定位合适的品牌，唯品会专门成立了300人规模的买手团队，6000家合作商家当中，超过800家已于唯品会建立了独家合作关系。由于用户数(Q1有280万活跃用户)和订单量(Q1有880万)快速增长，规模效应首先体现在唯品会与供应商间的减价能力不断提升，Q1毛利率已提升至23.4%。而当当网和供应商的关系，则在与京东、苏宁易购等B2C的竞争中显得十分不稳定，甚至一度由于价格战和品类扩张导致毛利降至13%，2013年Q1恢复为17.2%，但由于缺乏规模优势，当当网毛利率很难有大幅提升空间。
尾品汇≠唯品会。随着唯品会规模越做越大，市值越来越高，服装库存市场的价值逐渐被众多电商网站认可，近期，包括凡客、当当等网站均开设了类似的品牌特卖频道，甚至有传言称，京东也将推类似尾货模式，那么，它们是否将直接对唯品会造成正面冲击？
拿当当尾品汇来说，虽然都是尾货特卖模式，但是当当尾品汇采用的是第三方平台模式，即商品信息更新、发货、退换货等都是由第三方商家自行处理，尾品汇在当当的定位，仅仅是一个专做特卖的频道，唯品会所积累下来的供应商关系、复杂的库存管理模式、以及用户忠诚度，都是尾品汇所不具备的。当然，服装库存市场相当大，唯品会一家无法垄断整个尾货市场，但互联网规模效应已经在唯品会身上慢慢呈现，领先者将享受议价能力，并节约单位成本。

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